Сопряженный эффект производственного и финансового левериджа. Адаптация отчетности предприятия оао пивоваренная компания "балтика" к зарубежным стандартам учета и анализа. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов

Страница
4

Рассчитаем валовую маржу: ВМi = Oi – Ипер.i,

где ВМi – валовая маржа за i-й год;

Ипер.i – переменные издержки i-го года.

ВМбаз = 32767133 – 23158527 = 9608605 (тыс. руб.)

ВМотч = 40897108 – 28312758 = 12584350 (тыс. руб.)

За 2005 г. показатель ВМ увеличился на 2975744,38 тыс. руб., что свидетельствует о росте прибыли с учетом постоянных затрат.

3.2.2. Порог рентабельности

Выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет прибылей, называется порогом рентабельности (точкой безубыточности): ПРi = ПЗi / ВМi*

где ПРi - порог рентабельности i-го года;

ПЗi - постоянные затраты i-го года;

ВM*i - результат от реализации после возмещения переменных затрат в относительном выражении (коэффициент валовой маржи):

ВМ*баз = 9608605 / 32767133 = 0,29

ВМ*отч = 12584350 / 40897108 = 0,31

ПРбаз= 4086799 / 0,29 = 13936744 (тыс. руб.)

ПРотч = 4996369 / 0,31 = 16237393 (тыс. руб.).

В связи с ростом производства, развитием предприятия порог рентабельности в отчетном году увеличился на 2300648,89 тыс. руб. (16,5%) по сравнению с базовым периодом.

3.2.3. Запас финансовой прочности

Как далеко планируемая выручка от реализации «убегает» от порога рентабельности, показывает запас финансовой прочности.

Запас финансовой прочности предприятия представляет собой разницу между фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности.

ЗФПi = Оi - ПРi,

Расчет величины запаса финансовой прочности приведен в таблице 5.

Таблица 3.2.3.1 - Расчет величины запаса финансовой прочности предприятия

Таким образом, в обоих рассматриваемых периодах (базовом и отчетном) предприятию удалось преодолеть порог рентабельности и накопить запас финансовой прочности в размере 57,47% и 60,3% соответственно. Это свидетельствует о том, что ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» могло потерять в базовом и отчетном периодах 57,4% и 60,3% выручки соответственно, оставаясь прибыльным.

3.2.4. Сила воздействия операционного (предпринимательского) рычага

Сила воздействия операционного рычага рассчитывается как отношение валовой маржи к балансовой прибыли и показывает, на сколько процентов изменяется балансовая прибыль при изменении выручки на 1 процент.

СВПРi= ВМi / НРЭИi,

где СВПРi – сила воздействия производственного рычага в i-м году.

Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение НРЭИ, и, соответственно, прибыли.

СВПРбаз = 9608606 / 5521807 = 1,74

СВПРотч = 12584350 / 7587981= 1,66

В соответствии с расчетами можно сделать вывод, что на ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» операционная прибыль в базовом периоде росла в 1,76 раз быстрее, чем выручка предприятия, в отчетном периоде – 1,66 раза. Степень предпринимательского риска общества за 2005 г. снизилась.

3.2.5. Сила воздействия финансового рычага

Определим силу воздействия финансового рычага (СВФР), которая показывает риск, связанный с привлечением заемных средств.

СВФРi= НРЭИi / БПi.

Этот коэффициент показывает, на сколько процентов изменится балансовая и чистая прибыль, а также прибыль в расчете на каждую обыкновенную акцию, в результате изменения НРЭИ на 1%.

СВФРбаз = 5521807 / 5491005 = 1,01

СВФРотч = 7587981 / 7558457 = 1,00

В соответствии с расчетами можно сделать вывод, что на ОАО «Пивоваренная компания «Балтика» в результате увеличения нетто-результата эксплуатации инвестиций на 1% балансовая и чистая прибыль предприятия увеличилась в базовом периоде на 1,01%, в отчетном – на 1,00%. В целом финансовый риск общества снизился.

Сопряженный рычаг как оценка суммарного риска, связанного с предприятием

По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

Рi = СВФРi * СВПРi,

где Рi - уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

Рбаз = 1,01 * 1,74 = 1,75

Ротч = 1,00 * 1,66 = 1,66

Рассмотрим, как изменился уровень риска, какую часть при этом составлял предпринимательский риск, а какую – финансовый.

Теоретические положения

Действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия, генерирует предпринимательский риск. Это риск, связанный с конкретным бизнесом в его рыночной нише.

Действие финансового рычага, показывающее чувствительность чистой прибыли на акцию к изменению НРЭИ, генерирует финансовый риск. Это риск, связанный со структурой пассивов.

■ Чистая прибыль на акцию при заданном проценте изменения выручки:

чистая прибыль на акцию в настоящем периоде;

ΔΒ- ожидаемое изменение выручки в процентах к выручке текущего периода.

Зада чи и ситуации Задача 5.1

Определить сопряженный эффект действия операционного и финансового рычагов для фирмы по следующим данным (табл.5.1)

Как изменится чистая прибыль на акцию при увеличении выручки на 5%?

В настоящее время чистая прибыль на акцию - 100 руб.

Задача 5.2

Прибыль на акцию составляет 120 рублей. В предстоящем периоде планируется увеличение продаж на 5%. За отчетный год продано 10000 штук изделий по цене 25 рублей, переменные затраты на единицу 11 рублей, постоянные затраты 8 рублей на одно изделие. Используется 400 тысяч рублей заемных средств, по ним платится 25% годовых.

Рассчитайте прогнозный уровень чистой прибыли на акцию в предстоящем периоде.

Задача 5.3

В последние годы цены и объемы продаж фирмы ’’Эверест” были стабильны и держались на уровне 10 тысяч кондиционеров в год по цене 5 тыс. рублей. Удельные переменные издержки равны 2,6 тыс. рублей, удельные постоянные издержки - 600 рублей. Эти показатели и были заложены в бюджет продаж на 2005 год. Планировалось также взять краткосрочный кредит в размере 5 млн. рублей под 20% годовых (ставка рефинансирования Центробанка 13%). Размер чистой прибыли на акцию в 2004 году составил 50 рублей.

Однако в связи с благоприятной конъюнктурой и расширением рыночного сегмента в 2005 году было продано 13 тысяч штук кондиционеров по цене 4850 рублей. Кредит был взят и использован, как и планировалось.

Задача 5.4

Компания Soft Drinks продает 500 000 бутылок прохладительных напитков в год. Производство каждой бутылки связано с переменными издержками - 0,25 долл., цена продажи - 0,45 долл. Постоянные издержки, связанные с основной деятельностью, 50000 долл. Компания выплачивает проценты по долговым обяза-

тельствам - 6000 долл, и дивиденды по привилегированным акциям - 2400 долл. Ставка налога на прибыль - 40%.

Определить уровень операционного, финансового и сопряженного рычагов при данном объеме продаж. Если продажи составят 600 000 бутылок, как изменится прибыль компании?

Определить точку безубыточности без учета и с учетом финансовых издержек.

Задача 5.5

Возможные варинты финансирования инвестиционного проекта представлены в табл.5.2

Ожидаемая прибыль до выплаты процентов и налога 40 000 долл., ставка налога на прибыль 50%. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли.

Определить прибыль на одну акцию в соответствии с каждым планом; размер прибыли до выплаты процентов и налога, необходимой для покрытия финансовых издержек; точку безразличия. Выбрать предпочтительный вариант финансирования.

6. Управление оборотным капиталом

Теоретические положения

В финансовом менеджменте разработаны приемы управления отдельными элементами текущих активов, а также комплексного управления оборотными активами и краткосрочными пассивами.

Денежный поток - разница между денежными поступлениями и выплатами за период, равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Существует 2 метода конструирования денежного потока: прямой и косвенный.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по счетам предприятия.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах. Потоки денежных средств рассматриваются по трем видам деятельности: основной, инвестиционной и финансовой.

Расчет денежного потока косвенным методом:

ДС2 = ДСі + (ПДС0-В ДС0) + (ПДСИ-ВДСИ) + (ПДСф-В ДСф), (6.1)

где ДС2- остаток денежных средств в балансе на конец периода;

ДСі - остаток денежных средств в балансе на начало периода;

ПДС - поступления денежных средств за период (по каждому виду деятельности);

ВДС - выбытия денежных средств за период (по каждому виду деятельности);

о, и, ф - виды деятельности: основная, инвестиционная, финансовая.

Собственные оборотные средства (собственный оборотный капитал, рабочий капитал, функционирующий капитал, COC)- часть текущих активов, профинансированная собственными источниками и долгосрочными займами.

Методы расчета величины собственных оборотных средств:

Расчет “сверху”:

COC = CK + ДП - ВОА, (6.2)

где CK - собственный капитал;

BOA - внеоборотные активы;

ДП - долгосрочные пассивы.

Расчет “снизу”:

СОС = ТА-ТП, (6.3)

где ТА - текущие активы;

ТП - текущие пассивы.

Текущие финансовые потребности (ТФП) - часть чистых оборотных активов, не покрытая ни собственными средствами, ни долгосрочными кредитами, ни кредиторской задолженностью.

ТФП = COC - ДС = Запасы + ДЗ-КЗ, (6.4)

где ДС - денежные средства;

ДЗ - краткосрочная дебиторская задолженность (до 1 года);

КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность.

ТФП можно исчислять в рублях, в процентах к обороту, во времени относительно оборота.

Средняя длительность оборота оборотных средств (финансовый цикл,

ФЦ) - время, необходимое для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете:

ФЦ = ПОЗ + ПОДЗ - ПОКЗ, (6.5)

где ПОЗ - период оборачиваемости запасов;

ПОДЗ - период оборачиваемости дебиторской задолженности (по покупателям);

ПОКЗ - период оборачиваемости кредиторской задолженности (по поставщикам).

Операционный цикл (ОЦ) - время, в течение которого средства иммобили

зованы в запасах и дебиторской задолженности:

ОЦ = ПОЗ + ПОДЗ.

Управление дебиторской задолженностью проводится путем либерализации кредитной политики (увеличения длительности отсрочки платежа) и (или) введением скидок.

При выборе варианта кредитной политики рассчитывается ожидаемый прирост продаж и следующее за ним увеличение прибыли. Эта величина сопоставляется с приростом дебиторской задолженности (и значит, увеличением безнадежных долгов) и упущенной выгодой от того, что наши средства вложены в счета дебиторов. На основе полученных в результате расчетов данных принимается управленческое решение.

Вложения в счета дебиторов (ВДЗ):

где В - годовой оРъем реализации,

ROS - рентабельность продаж.

Период оборачиваемости дебиторской задолженности берется в днях. Упущенная выгода (вследствие инвестиций в дебиторскую задолженность,

УВ = ВДЗ-НП, (6.8)

где НП - требуемая норма прибыли на капитал.

В случае введения скидки сопоставляется ожидаемый прирост выручки и величина скидки, а также другие потери, понесенные при ее введении.

Цена отказа от скидки (ДОС):

где C - процент скидки,

T і - период отсрочки платежа для клиентов,

Тг - срок действия скидки.

Инкассация - процедура превращения дебиторской задолженности в денежные средства.

Коэффициент инкассации (КИ) показывает, какая доля дебиторской задолженности определенного возраста гасится в анализируемом периоде (см. тему 1 «Финансовое планирование»),

Расчет необходимого объема финансовых средств, авансируемых в формирование запасов товарно-материальных ценностей, осуществляется путем определения потребности в отдельных видах запасов с помощью математических моделей.

Расчет оптимальной партии поставки, при которой совокупные текущие затраты по обслуживанию запасов минимальны (уравнение Уилсона):

где OP партии - оптимальный размер партии поставки;

Зх - необходимый объем закупки товара (сырья, материалов) за период; ТЗ, _ текущие затраты по размещению заказа и доставке;

ТЗ2 - текущие затраты по хранению единицы запасов.

Управление денежными активами подразумевает расчет оптимальной:уммы денежных средств на основе математических моделей.

Сумма возможного срочного вложения (СВ):

где Впрогноз - прогнозируемая выручка в предстоящем периоде,

ДСпред - среднее сальдо на расчетном счете за аналогичный период прошлого года (период равен предполагаемому сроку вложения),

Вфакт - фактическая выручка в отчетном периоде.

Зл ул чи и ситуации Задача 6.1

По данным баланса (табл.6.1) и отчета о финансовых результатах (табл. 6.2) АО "Электросталь"за 2005 год рассчитайте косвенным методом денежный поток.

В декабре было продано в кредит продукции на 2200 тыс. рублей.

В течение 30 дней инкассируется 51% дебиторской задолженности, 60 дней - 76%, 90 дней - 91%, 120 дней - 96%, остальное составляют безнадежные долги.

Рассчитайте, какую сумму дебиторской задолженности предприятие получит от своих должников во втором квартале текущего года, если бюджет продаж будет выполнен. В каком размере необходимо создать резерв по сомнительным долгам для рассматриваемого периода?

Задача 6.3

Структура дебиторской задолженности АО "Марс" представлена в табл.6.4

Планируемая выручка в октябре составляет 3890 тыс. руб. Используя коэффициенты инкассации, рассчитайте средний ожидаемый объем дебиторской задолженности возраста до 30 дней и от 30 до 60 дней в октябре.

Задача 6.5

Фирма продает товар в кредит с отсрочкой платежа в течение 45 дней. В целях ускорения инкассации дебиторской задолженности рассматривается возможность введения скидки, срок действия которой 15 дней с момента поставки. Какова максимально возможная величина скидки, если ставка банковского процента 63% годовых?

Задача 6.6

АО "Прометей" ежегодно продает в кредит товаров на 12 млн. рублей. Кредит предоставляется на 30 дней, однако фактически срок оплаты счетов составляет 60 дней. Ставится вопрос об изменении условий оплаты введением скидки 3/10 net 30. По оценкам, скидкой воспользуется 25% покупателей, и срок оплаты снизится до 1,5 месяцев. В году 360 дней. Оценить целесообразность решения, если норма прибыли на капитал 15%.

Задача 6.7

Предприятие рассматривает возможность либерализации своей кредитной политики. В настоящее время 80% продаж осуществляется в кредит и валовая прибыль составляет 30%. Требуемая прибыль на капитал - 10%. Если процент продаж в кредит не изменится, а общие продажи возрастут от 300 тыс. долл, до 450 тыс. долл., то расходы по инкассации дебиторской задолженности возрастут от 4% до 5% объема продаж в кредит, а коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности снизится от 4,5 до 3. Следует ли предприятию менять свою кредитную политику?

Чистая прибыль за период составила 165 тыс. рублей, на содержание социальной сферы отвлечено 562 тыс. рублей.

Задача 6.9

Предприятие выпускает изделие А. Производственные издержки составляют 120 руб./шт., цена - 200 руб./шт., переменные издержки на сбыт

14 руб./шт., средние постоянные издержки - 8 руб./шт. (отнесены на себестоимость единицы продукции пропорционально трудозатратам). В отчетном периоде предприятие выпустило 10000 изделий А. Поступило предложение о дополнительной закупке 1000 изделий по 140 руб./шт. Мощности позволяют выполнить заказ. Рекомендуете ли Вы принять это предложение?

Задача 6.10

Составить отчет о финансовых результатах и рассчитать денежный поток косвенным методом на основе следующих данных.

На 1.07 оборачиваемость активов составила 0,3296 раза, рентабельность продаж 18%, сумма процентов за кредит равна 323 тыс. рублей, ставка налога на прибыль 35%, норма распределения на дивиденды 20%.

Структура баланса предприятия представлена в табл.6.7.

Выручка АО "Дельта" за рассматриваемый период составила 13 500 тыс. рублей при рентабельности продаж 10%.

Как изменятся рассчитанные показатели в следующих ситуациях:

а) долгосрочные финансовые вложения проданы, деньги оставлены на счете;

б) из кассы погашена задолженность по оплате труда.

В табл. 6.10 представлены данные о движении балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности предприятия за период.

Таблица 6.10

Движение балансовых остатков дебиторской и кредиторской задолженности

предприятия за период (в тыс. руб.)

Дополнительные данные: годовая выручка от реализации 15 тыс. рублей, материальные затраты на реализованную продукцию 800 тыс. рублей, изменение балансовых счетов по материалам за год + 45 тыс. рублей.

Задача 6.14

Предприятие планирует изменение кредитной политики для двух категорий покупателей: YhZ (табл.6.11).

Таблица 6.11

Валовая прибыль составляет 15% от объема продаж, требуемая прибыль на капитал 16%.

Оценить целесообразность изменения кредитной политики для различных категорий покупателей.

Задача 6.15

Предприятие рассматривает 3 варианта кредитной политики (табл.6.12)

* Цифры относятся к дополнительным продажам вариантов А и В относительно предыдущего варианта.

Рентабельность продаж предприятия 20%, требуемый уровень прибыли 15%. Определить оптимальный вариант кредитной политики.

Задача 6.16

Предприятие имеет неиспользованные производственные мощности и хочет расширить объемы продаж путем изменения своей кредитной политики.

Цена продажи единицы продукции 80 руб., переменные издержки на единицу 50 руб., постоянные издержки на единицу 10 руб. Требуемая норма прибыли 16%. текущие объемы продаж в кредит 300 000 единиц, период оплаты счетов 2 месяца. Ожидается, что изменения в кредитной политике увеличат продажи на 20%, период оплаты возрастет до 3 мес., безнадежные долги составят 3% от дополнительного объема продаж, а издержки по инкассации дебиторской задолженности возрастут на 20 000 руб. (другие изменения постоянных затрат не учитываются).

Определить целесообразность решения.

Задача 6.17

Предприятие выпускает изделие А. Производственные издержки составляют 120 руб./шт., цена 200 руб./шт., переменные издержки на сбыт 14 руб./шт., средние постоянные издержки 8 руб./шт., (отнесены на себестоимость единицы продукции пропорционально трудозатратам). В отчетном периоде предприятие выпустило 10000 изделий. Поступило предложение о закупке еще 5 тысяч изделий. Если предприятие примет это предложение, то постоянные издержки возрастут на 10000 руб. и придется отказаться от изготовления 2000 изделий в основном производстве.

Определить минимально приемлемую цену изделия дополнительного заказа, сохраняющую прежнюю сумму прибыли.

Компания А планирует увеличение объемов продаж своей продукции за счет привлечения новых клиентов. Условия продаж 4/20 net 60 изменять не планируется. Ожидается рост объемов продаж с 6 до 7 млн.руб., но средний период инкассации увеличится с 70 до 90 дней. Данные для сравнительных расчетов приведены в табл.6.13.

Рентабельность продаж 20%, требуемая прибыль на капитал 12% (количество дней в году 365).

Задача 6.19

Фирма использует 400 единиц материала в месяц, стоимость каждого заказа равна 200 руб., стоимость хранения каждой единицы материала - 10 руб.

1. Чему равен оптимальный размер заказа?

2. Сколько заказов следует сделать в месяц?

3. Как часто необходимо делать каждый заказ?

Эффект общего рычага (англ. Degree of Combined Leverage ) является результатом совокупного влияния операционного и финансового рычага компании. Он возникает в результате того, что часть расходов у любой компании носит постоянный характер. При этом эффект операционного рычага (англ. Degree of Operating Leverage, DOL ) отражает воздействие постоянных операционных затрат, а эффект финансового рычага (англ. Degree of Financial Leverage, DFL ) отражает влияние постоянных финансовых затрат. Примером постоянных операционных затрат являются арендные платежи, зарплата управленческого персонала, амортизация и т.п. К постоянным финансовым затратам относятся проценты по долговым обязательствам компании. Если компания не имеет долговых обязательств, то эффект общего рычага будет равен эффекту операционного рычага.

Эффект общего рычага показывает насколько процентов изменится прибыль на акцию (англ. Earnings per Share, EPS ) при изменении выручки на 1%.

где % Change in EPS – процентное изменение прибыли на акцию;

% Change in Sales – процентное изменение выручки.

Для удобства расчетов формула эффекта общего рычага может быть преобразована следующим образом.

где DOL – эффект операционного рычага;

DFL – эффект финансового рычага;

В свою очередь формула для расчета эффекта операционного рычага имеет следующий вид.

где S – выручка от реализации продукции за отчетный период;

Леверидж (от англ. leverage – действие рычага).

Производственный (операционный) леверидж – соотношение постоянных и переменных расходов компании и этого отношения на операционную , то есть на до вычета процентов и налогов. Если доля постоянных расходов велика, то компания имеет высокий уровень производственного левериджа, при этом небольшое объемов производства может привести к существенному изменению операционной прибыли.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (ЭПР):

ЭПР = ВМ / БП

ВМ – валовый маржинальный доход;

БП – балансовая прибыль.

Т.о. операционный рычаг показывает на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент.

Операционный рычаг свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного предприятия: чем больше ила воздействия производственного рычага, тем выше степень предпринимательского риска.

Финансовый (кредитный) леверидж – соотношение заемного капитала и собственного капитала компании и влияние этого отношения на чистую прибыль. Чем выше доля заемного капитала, тем меньше чистая прибыль, за счет увеличения расходов на выплату процентов.

Размер отношения заемного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость. Компания с высокой долей заемного капитала называется финансово зависимой компанией. Компания финансирующая свою за счет только собственного капитала называется финансово независимой компанией.

Плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности. Т.о. происходит приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Может возникать только в случае использования торговцем заёмных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР), %:

ЭФР = (1 – С Н) * (Р А – Ц ЗК) * ЗК/СК

где:

1 – С Н – налоговый корректор

Р А – Ц ЗК - дифференициал

ЗК/СК – плечо рычага

С Н – ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

Р А – рентабельность активов (или коэффициент рентабельности активов = отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

Ц ЗК – цена заемного капитала активов, или средний размер ставки процентов за кредит, %. (для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит)

ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

1. Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов – использование заемного капитала убыточно.
2. При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Сопряженный рычаг. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

Р = ЭФР * ЭПР

Р – уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

Формулу сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании суммарного уровня риска.

Как предпринимательские, и финансовые риски неразрывно связаны между собой. Так самым тесным образом сцеплены операционный и финансовый рычаги. Чем больше СВОР, т. Е чем больше постоянные затраты, тем более чувствителен НРЭИ к изменением объема продаж и выручки от реализации. Чем выше уровень ЭФР, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменением НРЭИ. Поэтому по мере одновременного увеличения СВОР и ЭФР, всё менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки, приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию.

Результаты вычисления по данной формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с фирмой и отвечают на вопрос, на сколько % изменится чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж, выручки от реализации на 1 %. Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для организации, т.к предпринимательский и финансовые риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансовых рычагов, усугубляет негативное воздействие, сокращающейся выручки от реализации на величину НРЭИ и чистой прибыли.

Таком образом, задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов.

1. Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабым СВОР

2. Низкий уровень ЭФР с низким СВОР

3. Умеренные уровни СВОР и ЭФР

В самом общем случаем критерием выбора того или иного варианта, служит максимум курсовой стоимости акций при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала всегда результат компромисса между риском и доходностью и если равновесие достигнуто, то оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

Финансовый леверидж

Финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. Для расчета эффекта финансового левериджа применяется следующая принципиальная формула*:

где ЭФЛ -эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КРа - коэффициент рентабельности активов, %;

ПС - ставка процента за кредит (или стоимость привлечения заемного капитала);

ЗК - сумма (или удельный вес) используемого заемного капитала;

СК - сумма (или удельный вес) собственного капитала.

Как видно из приведенной формулы, она имеет три составляющие, которые носят следующие названия:

1) налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп). Он показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

2) дифференциал финансового левериджа (КРа - ПС). Он характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и уровнем ставки процента за кредит (или средневзвешенной стоимостью привлечения заемного капитала);

3) коэффициент финансового левериджа (ВСТАВКА ФОРМУЛЫ). Он характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного капитала предприятия.

*Существуют многочисленные вариации этой формулы, усложняющие ее за счет "налоговой очистки", "инфляционной очистки", источников формирования собственного и заемного капитала и т.п.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять увеличением эффекта финансового левериджа при формировании структуры капитала.

Так, если дифференциал финансового левериджа имеет положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

Расчет эффекта финансового левериджа позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, т.е. выявить предельную границу доли использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия.

Инвестиционные риски

Инвестиционные риски - это риски, связанные с вложением капитала.

· Риск упущенной выгоды - это опасность потери денежных средств в результате наступления косвенного ущерба от событий (просроченная дебиторская задолженность

· Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам

Процентный

Кредитный риск - опасность потери средств в результате невозврата суммы кредита или процентов по нему

15. Базовые показатели финансового менеджмента

Добавленная стоимость ДС рассчитывается путем вычета из стоимости продукции, произведенной организацией за определенный период стоимости потребленных материальных средств и услуг. Здесь имеется в виду стоимость не только реализованной продукции, а вообще произведенной, т. е. помимо стоимости реализованной продукции сюда включается и изменение запасов готовой продукции, и незавершенное производство.

Брутто-результат эксплуатации инвестиций БРЭИ рассчитывается путем вычета из добавленной стоимости НДС, всех расходов по оплате труда и связанных с ней плат ежей, а также всех налогов и налоговых платежей, кроме налога на прибыль. БРИ представляет собой промежуточный результат финансово-хозяйственной деятельности, это прибыль до вычета налога на прибыль, амортизационных отчислений, издержек по заемным средствам. Величина данного показателя характеризует достаточность средств на покрытие указанного перечня расходов, по его удельному весу в добавленной стоимости оценивают эффективность управления организацией и ее потенциальную рентабельность.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций НРЭИ - это прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Рассчитывается путем вычета из БРИ всех затрат на восстановление основных средств. К налогооблагаемой прибыли прибавляются проценты за кредит, относимые на себестоимость.

Экономическая рентабельность активов ЭР характеризует рентабельность всего капитала, т.е сумма его собственных и заемных средств. ЭР=НРЭИ/А=(НП+% за кредит)/П*100%

Управление рисками

С точки зрения принятия решения по сокращению возможных потерь, различают следующие формы управления рисками:

1. Активная - максимальное использование имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков. При данной форме управляющее воздействие определяет факторы и события хозяйственной жизни

2. Адаптивная - строится на принципе выбора "меньшего из зол", т.е на принципе адаптации к сложившейся ситуации. Управленческое воздействие определяется в ходе совершения хозяйственной операции. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба

3. Консервативная - управляющие воздействия запаздывают. Рисковое событие наступило, ущерб от него неотвратим и поглощается хозяйствующим субъектом. В данном случае управленческое воздействие направлено на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на другие события.

17.Рациональная структура источников средств

Существует 4 способа внешнего финансирования:

1. Закрытая подписка на акции

Плюсы: не утрачивается контроль за организацией, невысокий финансовый риск. Минусы: размер капитала ограничен, высокая стоимость привлечения средств, возникает ущерб упущенной выгоды.

2. Открытая подписка на акции

Плюсы: фин. риск не возрастает

Минусы: теряется контроль над организацией, высокая стоимость привлечения средств

3. Долговое финансирование

Займы, кредиты, облигации

Плюс: не теряется контроль, низка стоимость привлечения средств

Минусы: возрастает финансовый риск, т. к. увеличивается заемный капитал, срок возврата средств ограничен

4. Комбинированный способ

Правила выбора способа внешнего финансирования:

Если НРЭИ в расчете на акцию невелик, при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда пониженная, то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акции, чем брать кредит. Привлечение заемных средств обходится дороже, чем привлечение собственных, однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.