Тема 2. Долгосрочная финансовая политика предприятия
В этой теме:
2.1. Классификация источников и форм долгосрочного финансирования деятельности предприятий.
2.2. Содержание собственных предприятия.
2.3. Заемные источники финансирования предприятия.
2.4. Политика управления капиталом.
2.5. Финансовый рычаг.
2.1. Классификация источников и форм долгосрочного финансирования деятельности предприятий
Система финансирования включает источники финансирования и организационные формы финансирования.
Классификация источников финансирования разнообразна и может производиться по следующим признакам.
· Бюджетное финансирование (кредиты на возвратной основе из федерального, региональных и местных бюджетов , ассигнования из бюджетов всех уровней на безвозмездной основе, целевые федеральные инвестиционные программы , государственное заимствование и т. д.).
· Особые формы финансирования (проектное финансирование, венчурное финансирование , финансирование путем привлечения иностранного капитала).
Первоначальным источником финансирования любого предприятия является уставный (складочный) капитал (фонд), который образуется из вкладов учредителей. Конкретные способы образования уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Минимальная величина уставного капитала на день регистрации общества составляет:
Резервный капитал не может быть использован для других целей.
В добровольном порядке резервные фонды могут создавать все предприятия. Размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных документах.
Амортизационные отчисления
Амортизация – способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.
Функции амортизации разделены на экономическую и налоговую. Налоговая амортизация определяется согласно Налоговому кодексу РФ и ее роль заключается в уменьшении налогооблагаемой прибыли. Бухгалтерская амортизация может быть больше налоговой амортизации в зависимости от принятого способа ее определения согласно действующим стандартам бухгалтерского учета.
Амортизационные отчисления основных средств включаются в состав себестоимости продукции по установленным нормам к балансовой стоимости основных средств. Основные средства группируются в зависимости от срока их полезного использования, а нормы амортизационных отчислений применяются к стоимости каждой группы.
Для целей бухгалтерского учета существует четыре способа начисления амортизации основных средств:
Линейный; уменьшаемого остатка; списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования; списания стоимости пропорционально объему продукции.
Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.
Для целей налогового учета начисление амортизации на объекты основных средств осуществляется с применением линейного или нелинейного (ускоренного) методов в зависимости от срока полезного использования объекта - принадлежности к определенной амортизационной группе.
Посредством амортизации также погашается стоимость нематериальных активов.
Для целей бухгалтерского учета амортизация нематериальных активов начисляется одним из следующих способов:
1. линейным;
2. уменьшаемого остатка;
3. пропорционально объему продукции.
Для целей налогообложения существует два метода начисления амортизации: линейный и нелинейный.
Дополнительная эмиссия акций ведет к уменьшению собственности уже существующих акционеров, и поэтому может совершаться только с их согласия на общем собрании. Если при учреждении общества допускается оплата акций в размере 50% к моменту регистрации, а в остальной сумме – в течение года, то при выпуске дополнительных акций оплачивается не менее 25% номинала их приобретения, а в остальной сумме – не позднее года с момента их размещения. В соответствии с законодательством РФ номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.
4. При получении целевых инвестиционных средств из бюджета на финансирование капитальных вложений (для некоммерческих организаций).
Из рис. 2.1. видно, что к источникам финансовых ресурсов, приравненным к собственным, относятся денежные средства, поступающие в порядке перераспределения: страховые возмещения по наступившим случаям, средства внебюджетных фондов (на оплату больничных листов, путевок в санатории и др.) и прочие поступления.
2.3. Заемные источники финансирования предприятия
Российские банковские кредиты
Кредит может быть предоставлен в денежной или товарной форме на условиях срочности, платности, возвратности и материальной обеспеченности.
Основная сумма долга по полученному займу или кредиту учитывается организацией-заемщиком в соответствии с условиями договора займа (или кредитного договора) в сумме фактически поступивших денежных средств или в стоимостной оценке других вещей, предусмотренной договором.
Рассматривая вариант привлечения средств с помощью долгосрочного кредита , предприятие выбирает банк, предлагающий меньшую процентную ставку при прочих равных условиях. Условия кредитного договора являются оптимальными для двух сторон, если в основу сделки заложен рыночный уровень процентной ставки , который позволяет уравнять рыночную стоимость капитала, полученных в обмен на задолженность, и нынешнюю стоимость платежей по ней, предстоящих в будущем.
Процент по кредиту определяется путем начисления надбавки к базовой ставке. Базовая ставка устанавливается каждым банком индивидуально, исходя из учетной ставки Центрального Банка России. Надбавка зависит от срока ссуды, качества обеспечения и степени кредитного риска , связанного с ее предоставлением.
В качестве обеспечения кредита принимаются:
· залог имущества,
· государственная и муниципальные гарантии,
Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам. Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствие с действующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется ставка LIBOR . Могут использоваться и другие учетные ставки: ставка prime rate США – самая низкая ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков, PIBOR (Paris Interbank offered rate ,) и др.
В России практически отсутствуют финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов долларов на сроки более одного-двух лет. Поэтому для проектного и торгового финансирования крупные отечественные компании привлекают средства в зарубежных банках.
Стало возможным получение кредитов от нерезидентов без соответствующего получения разрешения Центрального Банка РФ на осуществление операций, связанных с движением капитала. Поэтому крупные российские компании часто делают выбор в пользу кредитования за рубежом, даже несмотря на сложность документального оформления кредита западного банка или внешнего займа .
Имеются определенные достоинства и недостатки получения зарубежных банковских кредитов.
Облигации, эмитированные в РФ
Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.
Корпоративные облигации классифицируют:
1. По срокам погашения:
· Облигации с фиксированной датой срока погашения: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.
· Облигации без фиксированного срока погашения: отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации.
2. По порядку владения :
· Именные.
· На предъявителя.
3. По целям облигационного займа :
· Обычные.
· Целевые.
4. По форме выплаты купонного дохода:
· Купонные.
· Дисконтные (бескупонные).
· Облигации с оплатой по выбору.
5. В зависимости от обеспечения :
· Обеспеченные залогом.
· Необеспеченные залогом.
6. По характеру обращения :
· Конвертируемые.
· Неконвертируемые.
Балансовая стоимость облигационного займа, как правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости облигаций строится на основе ряда данных, указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов.
Предприятия, выпускающие займы, стремятся максимально приблизить объявленную ставку процента по облигации к рыночной ставке, действующей на момент размещения займа. Изменения рыночной ставки процента и рыночной стоимости займа компании-эмитента находятся в обратной зависимости. Если рыночная ставка процента превышает объявленную, то размещаемые облигации продаются со скидкой (дисконтом ), а в противоположной ситуации – к их стоимости добавляется премия .
Выпускать облигации разрешено акционерным обществам и обществам с ограниченной ответственностью. По российскому законодательству существует ряд ограничений на выпуск облигаций.
В зависимости от объема выпуска и подготовленности предприятия к осуществлению эмиссии возможно применение различных методик размещения облигаций.
Корпоративные еврооблигации
Различают следующие виды еврооблигаций :
· еврооблигации с фиксированнной ставкой:
а) обычные облигации с фиксированной ставкой (“ straight bonds ” ),
б) облигации, конвертируемые в акции (“ equity - linked ” ),
в) облигации с варрантом или сертификатом на подписку,
г) многовалютные облигации;
· еврооблигации с плавающей ставкой:
а) облигации «мини-макс»,
б) облигации FLIP - FLOP ,
в) облигации с регулируемыми ставками (“ mismatch ” ),
г) облигации с фиксированным верхним пределом (“ capped issues ” ),
· другие виды облигаций, существующие на международных рынках.
Еврооблигационный заем осуществляется в долларах или евро. Ставка еврозайма (может быть фиксированной или плавающей) рассчитывается по формуле: ставка LIBOR (или процентная ставка Центрального банка любой страны ЕС либо Федеральной Резервной Системы США) плюс несколько процентных пунктов. Однако имеются некоторые особенности установления купонных ставок по еврооблигациям российских нефтяных компаний.
Имеются достоинства и недостатки еврооблигационного займа:
Лизинг – это расширенное соглашение об аренде. Собственник оборудования (арендодатель) предоставляет пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи . Лизинговые отношения выступают, по существу, как кредитные сделки, поскольку арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности.
Субъектами лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик). Любой из участников лизинговой сделки может быть как резидентом РФ, так и нерезидентом РФ. Взаимоотношения сторон лизинговой сделки следующие: будущий лизингополучатель подбирает поставщика и в силу отсутствия достаточных средств для приобретения имущества обращается к будущему лизингодателю с просьбой о его участии в сделке. Лизингодатель за счет собственных или заемных средств осуществляет закупку данного имущества и, сохраняя право собственности на предмет лизинговой сделки, передает его лизингополучателю. Лизингополучатель получает в пользование приобретенное имущество и в течение срока лизинга выплачивает лизинговые платежи в порядке, сроки, форме и на условиях лизингового договора.
В качестве основных форм лизинга в России выступают оперативный лизинг и финансовый.
Выбор наиболее эффективного способа приобретения имущества - с помощью кредита или через лизинговые схемы – решается только при помощи финансово-экономического анализа. Финансовая оценка операций по лизингу включает расчет платежей и сравнение полученных результатов с возможностями покупки оборудования за счет собственных инвестиционных ресурсов или банковского кредита. Сравнение налоговых последствий при альтернативных вариантах финансирования одного и того же проекта также очень важно при определении способа приобретения имущества.
Бюджетные кредиты
В качестве долгосрочного заемного источника финансирования предприятия могут быть привлечены бюджетные кредиты. Конкурентоспособные предприятия, осуществляющие обновление основных фондов, могут получить предоставленные государством кредиты или правительственные гарантии для привлечения финансовых ресурсов прочих кредитных организаций, а также путем предоставления инвестиционных налоговых льгот.
2. Контрактно-сберегательная (немецкая) модель.
По целям использования – производительный капитал, ссудный капитал, спекулятивный капитал;
По объектам инвестирования - основной и оборотный капитал ;
По форме нахождения в процессе кругооборота – капитал в денежной форме, капитал в производственной форме, капитал в нематериальной форме;
По формам собственности – частный капитал, государственный капитал;
По организационно-правовым формам деятельности – акционерный капитал ; паевой капитал ; индивидуальный капитал;
Капитал в процессе использования осуществляет кругооборот. Каждый оборот состоит из ряда стадий:
На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы, преобразуясь в производительную форму.
На второй стадии производительный капитал преобразуется в товарную форму
На третьей стадии товарный капитал при мере реализации продукции превращается в денежную форму.
Средняя продолжительность оборота капитала предприятия характеризуется периодом его оборота в днях, а также числом оборотов.
Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды и т. д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Цена капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.
Следует различать два понятия - «цена капитала данного предприятия» и «цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов». Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе - может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба этих понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом при реализации финансовой политики предприятия и показателем ее эффективности.
Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:
Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
Конъюнктура товарного рынка;
Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
Рентабельность операционной деятельности предприятия;
Уровень концентрации собственного капитала;
Соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
Степень риска осуществляемых операций;
Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.
Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.
На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.
I этап
Структура пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:
1. Собственный капитал:
· акции – обыкновенные, привилегированные
· добавочный капитал (в случае если фактическая реализация акций выше номинала);
· прибыль – можно не рассматривать.
2. Заемный капитал:
II этап
Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем, в некоторых случаях, точное исчисление практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капитала, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Для определения цены капитала определимся с механизмом расчета цены основных источников капитала и их элементов.
Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.
Основными элементами заемного капитала являются кредиты банка, выпущенные предприятием облигации и кредиторская задолженность. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль . Дело в том, что проценты за пользование кредитами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбк) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):
,
где Н - ставка налога на прибыль.
В Российской практике согласно 269 статьи Налогового Кодекса РФ в себестоимость продукции включаются проценты, начисленные по долговому обязательству при условии, что размер начисленных процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20 процентов в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации , увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15 процентов - по кредитам в иностранной валюте.
Исходя из этого, цену использования кредитов банка, в случае превышения ставки процента 20 процентов от среднего уровня процентов, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле:
,
р – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);
рср – средний уровень процента (в долях единицы);
Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы)
Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывается по следующей формуле:
,
где r – ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);
Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Нередко облигации продаются предприятием с дисконтом, цена источника в виде облигаций, может быть получена из следующей формулы:
,
Роб - проценты по облигации;
Сном - номинальная цена облигации;
Среал - реализационная цена облигации;
К - срок займа (количество лет).
В некоторых странах проценты по облигациям также разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций):
,
Коб - цена облигационного займа как источника средств предприятия;
Снар - величина займа (нарицательная стоимость);
К - срок займа (количество лет);
Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы).
Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход числено будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» с неограниченном периодом обращения (Кпа) рассчитывается по формуле:
Дпа - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;
Цпа - чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи от одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).
Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле (1.22), однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска, и формула будет иметь вид:
,
Цо – эмиссионная цена привилегированной акции (в денежных единицах);
Sпа – затраты предприятия на выпуск привилегированной акции (в денежных единицах).
Расчет цены обыкновенных акций с постоянной величиной дивиденда необходимо производить по формуле, принятой для исчисления Кпа привилегированных акций. В том случае, если рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы предприятия цену источника средств «обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.
Модель Гордона:
Коа - цена источника «обыкновенные акции»;
Д1 - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;
Ро - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;
g - прогнозируемый темп прироста дивидендов.
Такой алгоритм расчетов имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Коа, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска. Если компания предпочтет увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска «обыкновенных акций», то стоимость новых обыкновенных акций будет выше, так как необходимы затраты на осуществление продажи нового выпуска обыкновенных акций. Для фирмы с постоянными темпами роста стоимость новых обыкновенных акций можно найти, применив уравнение:
,
S - затраты на продажу.
Эти недостатки в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ:
RF - доходность без рисковых вложений;
b – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;
Rm - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.
Значение (Rm-RF) есть премия за риск по средней акции, в то время как b - это индекс риска акции относительно других акций. Коэффициент бета обычно колеблется от 0,6, по акциям с низким риском до 2,0 для акций с высоким уровнем риска. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, b - коэффициенты. При нашем неразвитом фондовом рынке такой информации практически не существует.
На следующем этапе необходимо определить цену нераспределенной прибыли. Под нераспределенной прибылью принято рассматривать часть прибыли предприятия, оставшейся после отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по заемным средствам и дивидендных расходов по привилегированным акциям. Перед собственниками и администрацией коммерческой организации создается сложная задача направить средства на потребление (выплата дивидендов, доходов по паевым вкладам и пр.) или нераспределенную прибыль использовать в качестве средств финансирования деятельности компании.
Исходя из вышеизложенного, существуют четыре методики расчета Кнп. Первый подход допускает расчет Кнп на основе САРМ-модели. Определение цены нераспределенной прибыли по второй методике базируется на формуле дисконтированного денежного потока . При этом допускается, что акционеры предприятия на полученные дивиденды могут купить акции других компаний. Величина Кнп определяется по следующей формуле:
,
PV – текущая цена обыкновенной акции (в денежном выражении);
Ожидаемая величина дивиденда на ближайший период (в денежном выражении);
t – период времени.
Соответственно при постоянном темпе роста дивидендов (g) цена нераспределенной прибыли может быть рассчитана прямым способом:
Третий подход предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены нераспределенной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.
Четвертый подход строится на основе безрисковой ставки рентабельности (Кrf) и субъективно оцениваемой рисковой премии (РП):
III этап
Теперь мы имеем представление о структуре капитала, включая стоимость активов и стоимость займа. Чтобы вычислить общую стоимость (цену капитала) средств необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов, по обслуживанию всех источников капитала:
,
СС - цена капитала;
Кi - цена i-го источника средств;
di - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель внутренней нормы рентабельности IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.
Если IRR>CC, то проект следует принять;
IRR IRR=CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. 2.5. Финансовый рычаг
Одна из важных задач в процессе разработки стратегии долгосрочного финансирования – это максимизация рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Немаловажное значение для решения этой задачи имеет использование эффекта финансового рычага. Финансовый рычаг
характеризует влияние использования заемных средств на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. В результате эффекта финансового рычага можно получить приращение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств несмотря на платность заемных средств (с другой стороны, если цена заемного капитала больше, чем экономическая рентабельность активов предприятия, то эффект финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала, т. е. действует во вред предприятию). Для оценки действия финансового рычага используют показатель ЭФЛ (эффект финансового рычаг). ЭФЛ = (1- Снп) х (ЭР – СРСП) х (ЗК/СК)
Снп – ставка налога на прибыль в долях единицы; ЭР – экономическая рентабельность активов; СРСП – средний размер финансовых издержек по обслуживанию заемных средств (стоимость заемного капитала предприятия, в %) ЗК – сумма заемного капитала (без кредиторской задолженности) СК – сумма собственного капитала предприятия. Внутреннее финансирование
предполагает использование тех финансовых ресурсов, источники которых образуются в процессе финансово-хозяйственной деятельности организации. Примером таких источников могут служить чистая прибыль, амортизация, кредиторская задолженность, резервы предстоящих расходов и платежей, доходы будущих периодов. При внешнем финансировании
используются денежные средства, поступающие в организацию из внешнего мира. Источниками внешнего финансирования могут быть учредители, граждане, государство, финансово-кредитные организации, нефинансовые организации. Группировка финансовых ресурсов организаций по источникам их формирования
представлена на рисунке ниже. Финансовые ресурсы организации в отличие от материальных и трудовых отличаются взаимозаменяемостью и подверженностью инфляции и девальвации. В настоящее время актуальной проблемой для отечественных промышленных предприятий является состояние , изношенность которых достигла 70%. При этом речь идет не только о физическом, но и о моральном износе. Назрела необходимость переоснащения российских предприятий новым высокотехнологическим оборудованием. При этом важен выбор источника финансирования указанного переоснащения. Выделяют следующие источники финансирования: При выборе в качестве источника финансирования иностранного инвестора предприятию следует учитывать тот факт, что инвестору интересны высокая прибыль, сама компания и его доля собственности в ней
. Чем выше доля иностранных инвестиций, тем меньше остается контроля у собственника предприятия. Остается финансирование из заемных средств
, при котором встает выбор между и . Чаще всего на практике эффективность лизинга определяют посредством сравнения его с банковским кредитом, что не совсем корректно, потому что для каждой конкретной сделки приходится учитывать свои специфические условия. — заем в денежной или товарной форме, предоставляемый кредитором заемщику на условиях возвратности, чаще всего с выплатой заемщиком процента за пользование займом. Эта форма финансирования является наиболее распространенной. Преимущества кредита: К недостаткам кредита можно отнести следующее:
представляет собой особую комплексную форму предпринимательской деятельности, позволяющую одной стороне — лизингополучателю — эффективно обновлять основные фонды, а другой — лизингодателю — расширить границы деятельности на взаимовыгодных для обеих сторон условиях.
Преимущества лизинга: Для предприятия гораздо проще получить контракт по лизингу, чем ссуду — ведь обеспечением сделки служит само оборудование
. Лизинговое соглашение более гибко, чем ссуда
. Ссуда всегда предполагает ограниченные размеры и сроки погашения. При лизинге предприятие может рассчитывать поступление своих доходов и выработать с лизингодателем соответствующую удобную для него схему финансирования. Погашение может осуществляться из средств, поступающих от реализации продукции, которая произведена на оборудовании, взятом в лизинг. Перед предприятием открываются дополнительные возможности по расширению производственных мощностей: платежи по договору лизинга распределяются на весь срок действия договора и, тем самым, высвобождаются дополнительные средства для вложения в другие виды активов. Лизинг не увеличивает долг в балансе предприятия и не затрагивает соотношения собственных и заемных средств
, т.е. не снижает возможность предприятия по получению дополнительных займов. Очень важно, что оборудование, приобретенное по договору лизинга, может не числиться на балансе лизингополучателя в течение всего срока действия договора, а значит, не увеличивает активы, что освобождает предприятие от уплаты налогов на приобретенные основные средства. РФ сохранено право выбора балансового учета имущества, полученного (переданного) в финансовую аренду на балансе лизингодателя или лизингополучателя. Первоначальной стоимостью имущества, являющегося предметом лизинга, признается сумма расходов лизингодателя на его приобретение. Кроме того, с 2002 года вне зависимости от выбранного метода учета имущества-предмета договора лизинга (на балансе лизингодателя или лизингополучателя) лизинговые платежи уменьшают налогооблагаемую базу (ст. 264 НК РФ). Статьей 269 НК РФ введено ограничение на размер процентов по кредитам, которые лизингодатель может отнести на уменьшение налогооблагаемой базы, но в остальных случаях лизингодатель может отнести размер процентов по кредиту на уменьшение налогооблагаемой базы. Лизинговые платежи
, уплачиваемые предприятием, целиком относятся на производства
. Если имущество, полученное по лизингу, учитывается на балансе лизингополучателя, то предприятие может получить выгоды, связанные с возможностью ускоренной амортизации предмета лизинга. Амортизационные начисления по такому имуществу могут начисляться исходя из его стоимости и норм, утвержденных в установленном порядке, увеличенных на коэффициент не выше 3. Лизинговым компаниям
в отличие от банков не нужен залог
, если данное имущество или оборудование ликвидно на вторичном рынке. Лизинг позволяет предприятием на совершенно законных основаниях минимизировать налогообложение, а также относить все расходы по обслуживанию оборудования на лизингодателя. Российские
банковские кредиты.
Кредит
может быть предоставлен в денежной или
товарной форме на условиях срочности,
платности, возвратности и материальной
обеспеченности. Основная сумма долга по полученному
займу или кредиту учитывается
организацией-заемщиком в соответствии
с условиями договора займа (или кредитного
договора) в сумме фактически поступивших
денежных средств или в стоимостной
оценке других вещей, предусмотренной
договором. Рассматривая вариант привлечения
средств с помощью долгосрочного кредита,
предприятие выбирает банк, предлагающий
меньшую процентную ставку при прочих
равных условиях. Условия кредитного
договора являются оптимальными для
двух сторон, если в основу сделки заложен
рыночный уровень процентной ставки
,
который позволяет уравнять рыночную
стоимость капитала, полученных в обмен
на задолженность, и нынешнюю стоимость
платежей по ней, предстоящих в будущем. Процент по кредиту определяется путем
начисления надбавки к базовой ставке.
Базовая ставка устанавливается каждым
банком индивидуально, исходя из учетной
ставки Центрального Банка России.
Надбавка зависит от срока ссуды, качества
обеспечения и степени кредитного риска,
связанного с ее предоставлением. В
качестве обеспечения
кредита
принимаются:
залог имущества, поручительство, банковская
гарантия, государственная
и муниципальные гарантии, переуступка
(цессия) в пользу банка требований и
счетов заемщика третьему лицу и др. Несмотря на ряд недостатков для
предприятия (с одной стороны - ухудшение
структуры пассивов организации,
необходимость временных и финансовых
затрат на подготовку квалифицированного
бизнес-плана, на проработку кредитной
заявки в коммерческом банке), банковское
долгосрочное кредитование по-прежнему
является одним из наиболее эффективных
путей финансирования. Для предприятия
наличие в составе источников ее имущества
долгосрочных заемных средств является
положительным моментом, поскольку это
позволяет располагать привлеченными
средствами длительное время. Долгосрочные
кредиты российскими предприятиями
могут быть получены как в российских
банках, так и зарубежных. Российские предприятия остро нуждаются
именно в долгосрочных вливаниях,
направленных на восстановление и
модернизацию основных фондов, что
предполагает расширение долгосрочного
кредитования реального сектора экономики
и введение более «благоприятных» ставок
по подобным кредитам. Однако по данным
статистики, наибольший удельный объем
в кредитных портфелях российских
коммерческих банках составляют кредиты
предприятиям со сроком погашения от 6
месяцев до 1 года. Такая ситуация
обусловлена нежеланием банков принимать
на себя непрогнозируемые кредитные
риски системного характера, которые
связаны с непредсказуемостью
макроэкономической ситуации в России. Зарубежные банковские кредиты
(еврокредиты).
Стоимость еврокредитов
включает в себя комиссионные (управляющему
банку за управление, членам банковского
синдиката), банковскую маржу и процентные
ставки по кредитам. Процентные ставки
пересматриваются каждые 6 месяцев в
соответствие с действующими или базовыми
ставками. Обычно за основу берется
ставка LIBOR. Могут использоваться и другие
учетные ставки: ставка prime rate США – самая
низкая ставка, устанавливаемая для
наиболее надежных заемщиков, PIBOR (Paris
Interbank offered rate,) и др. В России практически отсутствуют
финансовые институты, способные выдавать
кредиты в сотни миллионов долларов на
сроки более одного-двух лет. Поэтому
для проектного и торгового финансирования
крупные отечественные компании привлекают
средства в зарубежных банках. Стало возможным получение кредитов от
нерезидентов без соответствующего
получения разрешения Центрального
Банка РФ на осуществление операций,
связанных с движением капитала. Поэтому
крупные российские компании часто
делают выбор в пользу кредитования за
рубежом, даже несмотря на сложность
документального оформления кредита
западного банка или внешнего займа. Имеются определенные достоинства и
недостатки получения зарубежных
банковских кредитов. Облигации, эмитированные в
РФ.
Корпоративная облигация - это
ценная бумага, удостоверяющая отношения
займа между ее владельцем (кредитором)
и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в
качестве последнего выступают акционерные
общества, предприятия и организации
других организационно-правовых форм
собственности. Корпоративные облигации классифицируют: 1. По срокам погашения
. Облигации с фиксированной датой срока
погашения: краткосрочные, среднесрочные
и долгосрочные. Облигации без
фиксированного срока погашения: отзывные
облигации, облигации с правом погашения,
продлеваемые облигации. 2. По порядку владения:
именные и на
предъявителя. 3. По целям облигационного займа
:
обычные и целевые. 4. По форме выплаты купонного дохода
:
купонные, дисконтные (бескупонные),
облигации с оплатой по выбору. 5. В зависимости от обеспечения
:
обеспеченные залогом, необеспеченные
залогом. 6. По характеру обращения
: конвертируемые.
неконвертируемые. Балансовая стоимость облигационного
займа, как правило, не совпадает с его
рыночной стоимостью. Оценка рыночной
стоимости облигаций строится на основе
ряда данных, указываемых на ней самой:
официальная дата выпуска, номинальная
стоимость, срок погашения, объявленная
ставка процента, дата выплаты процентов.
Предприятия, выпускающие займы, стремятся
максимально приблизить объявленную
ставку процента по облигации к рыночной
ставке, действующей на момент размещения
займа. Изменения рыночной ставки процента
и рыночной стоимости займа компании-эмитента
находятся в обратной зависимости. Если
рыночная ставка процента превышает
объявленную величину, то размещаемые
облигации продаются со скидкой
(дисконтом
), а в противоположной
ситуации – к их стоимости добавляетсяпремия
. Выпускать облигации разрешено
акционерным обществам и обществам с
ограниченной ответственностью. По
российскому законодательству существует
ряд ограничений на выпуск облигаций. В
зависимости от объема выпуска и
подготовленности предприятия к
осуществлению эмиссии возможно применение
различных методик размещения облигаций. Корпоративные еврооблигации.
Различают следующие виды еврооблигаций: еврооблигации с фиксированной ставкой: а) обычные облигации с фиксированной
ставкой (“
straight
bonds
”
), б) облигации, конвертируемые в акции
(“
equity
-
linked
”
), в) облигации с варрантом или сертификатом
на подписку, г) многовалютные облигации; еврооблигации с плавающей ставкой: а) облигации «мини-макс», б) облигации FLIP
-
FLOP
, в) облигации с регулируемыми ставками
(“
mismatch
”
), г) облигации с фиксированным верхним
пределом (“
capped
issues
”
), д) облигации с валютным опционом; другие виды облигаций, существующие
на международных рынках. Еврооблигационный заем осуществляется
в долларах или евро. Ставка еврозайма
(может быть фиксированной или плавающей)
рассчитывается по формуле: ставка LIBOR(или процентная ставка Центрального
банка любой страны ЕС либо Федеральной
Резервной Системы США) плюс несколько
процентных пунктов. Однако имеются
некоторые особенности установления
купонных ставок по еврооблигациям
российских нефтяных компаний. Лизинг
– это расширенное
соглашение об аренде. Собственник
оборудования (арендодатель) предоставляет
пользователю (арендатору) возможность
эксплуатировать оборудование в обмен
на регулярные арендные платежи. Лизинговые
отношения выступают, по существу, как
кредитные сделки, поскольку арендатор
получает во временное пользование
стоимость, воплощенную в машинах и
оборудовании, на условиях возвратности
и платности. Субъектами лизинга являются лизингодатель,
лизингополучатель и продавец (поставщик).
Любой из участников лизинговой сделки
может быть как резидентом РФ, так и
нерезидентом РФ. Взаимоотношения сторон
лизинговой сделки следующие: будущий
лизингополучатель подбирает поставщика
и в силу отсутствия достаточных средств
для приобретения имущества обращается
к будущему лизингодателю с просьбой о
его участии в сделке. Лизингодатель за
счет собственных или заемных средств
осуществляет закупку данного имущества
и, сохраняя право собственности на
предмет лизинговой сделки, передает
его лизингополучателю. Лизингополучатель
получает в пользование приобретенное
имущество и в течение срока лизинга
выплачивает лизинговые платежи в
порядке, сроки, форме и на условиях
лизингового договора. В качестве основных форм лизинга в
России выступают оперативный лизинг
и финансовый. Выбор наиболее эффективного
способа приобретения имущества - с
помощью кредита или через лизинговые
схемы – решается только при помощи
финансово-экономического анализа.
Финансовая оценка операций по лизингу
включает расчет платежей и сравнение
полученных результатов с возможностями
покупки оборудования за счет собственных
инвестиционных ресурсов или банковского
кредита. Сравнение налоговых последствий
при альтернативных вариантах финансирования
одного и того же проекта также очень
важно при определении способа приобретения
имущества. Бюджетные кредиты.
В качестве
долгосрочного заемного источника
финансирования предприятия могут быть
привлечены бюджетные кредиты.
Конкурентоспособные предприятия,
осуществляющие обновление основных
фондов, могут получить предоставленные
государством кредиты или правительственные
гарантии для привлечения финансовых
ресурсов прочих кредитных организаций,
а также путем предоставления инвестиционных
налоговых льгот. Поощрение инвестиционной деятельности
со стороны государства целесообразно
лишь для ограниченного круга объектов
и сфер деятельности, что вполне
соответствует мировой практике. Ипотечное кредитование.
Под
ипотекой понимается залог земельных
участков, предприятий, зданий, сооружений,
нежилых помещений, квартир и иного
недвижимого имущества. Не допускается
ипотека участков недр, особо охраняемых
природных территорий, иного имущества,
изъятого из оборота, имущества, на
которое в соответствии с федеральным
законом не может быть обращено взыскание,
многоквартирных и индивидуальных жилых
домов и квартир, находящихся в
государственной или муниципальной
собственности, а также имущества, в
отношении которого в установленном
федеральном законе порядке приватизация
запрещена. Существует множество схем ипотечного
кредитования, которые отличаются в
основном по условиям получения кредитов,
схемам процентных платежей и амортизации
основной суммы долга. Наиболее
распространенными являются: кредит с
шаровым платежом, самоамортизирующийся
кредит, кредит с переменной ставкой
процента, канадский ролл-овер. Договор об ипотеке считается заключенным
и вступает в силу с момента его
государственной регистрации. В
мировой практике четыре
модели организации ипотечного
кредитования:
Модель сберегательного
банка. Контрактно-сберегательная
(немецкая) модель. Модель
ипотечного банка (одноуровневая модель). Двухуровневая
модель (американская). В России институт ипотеки еще только
начинает формироваться, поэтому у нас
отсутствует та сложная и разветвленная
инфраструктура ипотечного рынка, которая
есть в развитых, а также - четкая система
правового обеспечения и процедурооформления.
Практически не развит вторичный рынок
закладных. По сути, за исключением так
называемых квазиипотечных схем,
предложение на российском рынке ипотек
создают лишь банки. В настоящее время на российском рынке
действует несколько схем. За счет иностранных инвесторов. За счет бюджетных средств. За счет секьюритизации. Форфейтинг.
Форфейтинг
(англ.forfeiting, фр. àfortrait- целиком) – это покупка обязательств,
погашение которых происходит на
определенный период в будущем без права
регресса (оборота) на любого предыдущего
должника. Форфейтинг представляет собой финансовую
операцию по рефинансированию дебиторской
задолженности по экспортному товарному
кредиту путем передачи (индоссамента)
переводного векселя в пользу банка
(форфейтинговой компании) с уплатой
последнему комиссионного вознаграждения.
Банк-форфейтор берет на себя обязательство
по финансированию экспортной операции
путем выплаты по учтенному векселю
(простому или переводному), который
гарантируется предоставлением аваля
банка страны импортера. В результате
форфейтирования задолженность покупателя
по коммерческому кредиту трансформируется
в задолженность финансовую (в пользу
банка). Покупка векселей оформляется
стандартным договором, где содержатся
точное описание сделки, сроки, издержки,
гарантии и пр. Форфейтинг соединяет
элементы учета векселей (с их индоссаментом
только в пользу банка) и факторинга (к
которому предприятия-экспортеры
прибегают в случае высокого кредитного
риска). Учетные ставки по форфейтинговым
операциям выше, чем по другим формам
кредитования. Для
удовлетворения своих потребностей в
финансовых ресурсах предприятия могут
привлекать различные виды займов.
Эффективное использование займов
позволяет расширить масштабы деятельности,
повысить рентабельность собственного
капитала, а в конечном итоге – и стоимость
фирмы. В экономическом отношении любой
заем представляет собой безусловное
обязательство субъекта осуществить
возврат к определенному сроку полученной
в долг суммы и выплатить ее владельцу
заранее оговоренное вознаграждение в
виде процентов за использование средств. Источники
и формы заемного финансирования
достаточно разнообразны. Далее дана
краткая характеристика сущности и
особенностей наиболее популярных форм
займов, применяемых в отечественной и
мировой практике. Заемное
финансирование базируется на следующих
основополагающих принципах, определяющих
его сущность: – возвратность
(отражает необходимость полного
возмещения заемщиком полученной суммы
(основной суммы долга) в установленные
сроки.); – платность
(выражает обязательность уплаты заемщиком
процентов за право пользования в течение
определенного времени предоставленными
кредитором ресурсами); – срочность
(характеризует период времени, на который
предоставляются заемные средства и по
истечении которого они должны быть
возвращены кредитору). В
общем случае заемное финансирование,
независимо от формы привлечения, обладает
следующими преимуществами: – фиксированная
стоимость и срок, обеспечивающие
определенность при планировании денежных
потоков; – размер
платы за использование не зависит от
доходов фирмы, что позволяет сохранять
избыток доходов в случае их роста в
распоряжении собственников; – возможность
поднять рентабельность собственного
капитала за счет использования финансового
рычага; – плата
за использование вычитается из налоговой
базы, что снижает стоимость привлекаемого
источника и капитала фирмы в целом; – не
предполагается вмешательство и получение
прав на управление и др. К
общим недостаткам заемного финансирования
следует отнести: – обязательность
обещанных выплат и погашения основной
суммы долга независимо от результатов
хозяйственной деятельности; – увеличение
финансового риска; – наличие
ограничивающих условий, которые могут
влиять на хозяйственную политику фирмы
(например, ограничения на выплату
дивидендов, привлечение других займов,
слияния и поглощения, оформление в залог
активов и т.п.); – возможные
требования к обеспечению; – ограничения
по срокам использования и объемам
привлечения. Основными
формами заемного финансирования
являются
:
банковский кредит (bank
loan),
выпуск
облигаций (bond),
аренда
или лизинг (leasing).
Банковский
кредит
Кредит
(от
лат. credo
–
“верю”) представляет собой классическую
и наиболее известную форму заемного
финансирования предприятий. Субъектом
кредитования
является
юридическое или физическое лицо,
претендующее на получение денежных
ресурсов на условиях займа и отвечающее
требованиям, предъявляемым кредиторами
(как правило, коммерческими банками) к
заемщикам. Объектом
кредитования
выступают
цели, на которые заемщику требуются
средства. При получении кредита
предприятия обычно преследуют следующие
цели: – финансирование
оборотного капитала (текущей деятельности); – финансирование
инвестиционных проектов (капитальных
вложений); – рефинансирование
ранее привлеченных займов; – финансирование
сделок по слияниям и поглощениям и др. Кредиты
на
пополнение оборотных средств
являются
краткосрочными (до 1 года). Как правило,
их получение занимает немного времени
(до двух недель). Финансирование
капитальных вложений
–
более
сложная процедура, поскольку на эти
цели обычно требуются значительные
объемы средств, а сроки кредитования
превышают 1 год. Рефинансирование
ранее
привлеченных заемных средств – получение
нового кредита на более выгодных условиях
и погашение с его помощью долга,
привлеченного на менее выгодных условиях.
Операции по рефинансированию в Российской
Федерации, с одной стороны, имеют
объективную основу в виде снижения
процентных ставок по кредитам, а с другой
– сдерживаются их короткими сроками,
снижающими гибкость и эффективность
данной операции. Финансирование
сделок по слияниям и поглощениям
с
привлечением заемных средств – операции,
характеризующиеся значительным риском. Финансовая
практика выработала различные формы
кредитов. Наиболее распространенным
является так называемый срочный,
или обычный,
кредит,
предоставляемый банком клиенту для
целевого использования на фиксированный
срок под определенный процент. Овердрафт
–
форма
кредитования, предоставляющая возможность
клиенту получить краткосрочный кредит,
как правило, без оформления обеспечения,
сверх остатка средств на расчетном
счете в пределах установленного для
него лимита, величина которого зависит
от кредитной истории, стабильности
среднемесячных оборотов в банке и других
факторов. Процентная ставка по овердрафту
обычно выше, чем по обычному кредиту с
обеспечением. Онкольный
кредит
предоставляется
заемщику без указания срока его
использования (в рамках краткосрочного
кредитования) с обязательством последнего
погасить его по первому требованию
кредитора. При погашении этого кредита
обычно предоставляется льготный период
(по действующей практике – до трех
дней). Револьверный
(автоматически
возобновляемый) кредит предоставляется
на определенный период, в течение
которого разрешается как поэтапная
“выборка” выделенных средств, так и
поэтапное частичное или полное погашение
обязательств по нему. Внесенные в счет
погашения обязательств средства могут
вновь заимствоваться предприятием в
течение периода действия кредитного
договора в пределах установленного
кредитного лимита. Инвестиционный
кредит
–
это долгосрочный кредит (или кредитная
линия) на реализацию проекта или программы
на действующем предприятии. Поэтому
наряду с типовыми требованиями,
предъявляемыми к кредитоспособности
заемщика и к обеспечению, при выдаче
такого кредита банк тщательно изучает
бизнес-план проекта (программы), на
выполнение которого запрашиваются
средства. Ипотечный
кредит
может
быть получен от банков, специализирующихся
на выдаче долгосрочных займов под залог
основных средств или имущественного
комплекса предприятий в целом. Синдицированный
кредит
–
это кредит, организуемый пулом кредиторов
для одного заемщика в целях финансирования
масштабных хозяйственных программ или
реализации крупных инвестиционных
проектов. Подведем
некоторые итоги. В целом заемное
финансирование за счет банковских
кредитов в Российской Федерации имеет
следующие
преимущества
: – гибкость
условий предоставления (в договоре
можно предусмотреть специфические
требования как заемщика, так и кредитора),
а также возможность их пересмотра при
необходимости; – сравнительно
небольшие затраты времени и средств на
привлечение (от двух недель до двух
месяцев); – конфиденциальность
сделки, отсутствие строгих требований
к раскрытию информации о бизнесе и др. К
недостаткам
кредитного финансирования в Российской
Федерации относятся: – низкая
капитализация и преобладание коротких
пассивов у коммерческих банков, а также
жесткие требования Центрального банка
Российской Федерации к формированию
резервов под возможные неплатежи,
делающие невозможным получение
значительных объемов средств на
долгосрочной основе. – высокие
процентные ставки, обусловленные
инфляцией, а также значительными макро-
и микроэкономическими рисками; – требования
к залогу (более 100% от объема кредита); – низкая
рентабельность, кредитоспособность и
неудовлетворительное финансовое
состояние многих предприятий и др. Несмотря
на очевидные преимущества и общую
тенденцию снижения процентных ставок,
дешевые и долгосрочные банковские займы
по-прежнему остаются недоступными для
большинства российских предприятий. В
этих условиях для финансирования крупных
инвестиционных проектов наиболее
известные предприятия вынуждены
прибегать к заимствованиям за рубежом. Выпуск
облигаций
Другой
популярной формой заемного финансирования
в отечественной и мировой практике
является выпуск облигаций. Согласно
законодательству Российской Федерации
размещение облигаций могут осуществлять
только хозяйственные общества (ООО,
ЗАО, ОАО) по решению совета директоров
(наблюдательного совета), если иное не
предусмотрено уставом. В решении о
выпуске облигаций должны быть определены
форма, сроки и иные условия их обращения
и погашения. Выпускаемые
облигации должны иметь номинальную
стоимость. При этом номинальная стоимость
всех выпушенных
облигаций
не может превышать размер уставного
капитала общества либо величину чистых
активов его поручителя. Выпуск облигаций
разрешается только после полной оплаты
уставного капитала общества. В
целом можно выделить следующие
преимущества
облигационных займов, дающие возможность: – увеличивать
сроки заимствований (в настоящее время
сроки обращения облигаций отечественных
предприятий составляют от 3 до 5 лет и
более); – формировать
публичную кредитную историю эмитента,
что позволяет в будущем снижать стоимость
заемных ресурсов и увеличивать сроки
их привлечения, а также выходить на
международные рынки капитала; – в
случае необходимости использовать
более гибкие формы обеспечения, например
гарантии третьих лиц; – диверсифицировать
источники заимствования за счет
увеличения числа кредиторов (инвесторов),
что обеспечивает уменьшение стоимости,
так как снижаются риски и исключается
зависимость от одного кредитора; – оперативно
управлять структурой долга за счет
проведения операций на вторичном рынке; – подготовить
условия для публичного размещения акций
предприятия и др. Однако
выпуск и размещение облигаций обходятся
предприятию дороже, чем получение
банковского кредита. Первичные
затраты по выпуску и размещению
корпоративных облигаций включают: – налог
на операции с ценными бумагами – 0,2% (но
не более 100 000,00 руб.) от номинальной
стоимости выпуска; – вознаграждение
организатора выпуска – 0,5-0,7% от объема
займа; – комиссию
биржи – 0,035–0,075% от объема займа; – комиссию
депозитария – 0,1+0,075% от объема займа; – вознаграждения
платежному агенту – до 10 000 долл. США; – презентации
для инвесторов – до 20 000 долл. США. Кроме
того, привлечение подобных займов
требует значительных затрат времени
(от 4 месяцев) и организационной подготовки. Выпуск
облигаций также предполагает раскрытие
информации о деятельности предприятия,
что не всегда приемлемо для российского
бизнеса. В
соответствии с законодательством
Российской Федерации облигации относятся
к так называемым эмиссионным
ценным бумагам.
Порядок
их выпуска и обращения регулируются
ФСФР. Помимо
облигаций, имеющих хождение на российском
рынке ценных бумаг, крупные российские
предприятия имеют возможность выпускать
так называемые еврооблигации, которые
обращаются на мировых финансовых рынках.
Выпуск еврооблигаций связан с проведением
определенной подготовительной работы
и значительными издержками, однако он
окупается возможностью привлечь весьма
значительные объемы финансирования на
длительные сроки под сравнительно
невысокий процент. Лизинг
Потребности
предприятий в непрерывном техническом
перевооружении, внедрении новейших
технологий, расширении производства
товаров и услуг привели к возникновению
новых форм привлечения капитала, одной
из которых является использование
такого инструмента, как лизинг (leasing).
В
общем случае лизинг
представляет
собой договор, согласно которому одна
сторона – арендодатель (лизингодатель)
передает другой стороне – арендатору
(лизингополучателю) права на использование
некоторого имущества (здания, сооружения,
оборудования) в течение определенного
срока и на оговоренных условиях. Обычно
такой договор предусматривает внесение
арендатором регулярной платы за
используемое оборудование на протяжении
всего срока его эксплуатации. По окончании
срока действия соглашения или в случае
его досрочного прекращения имущество
возвращается владельцу. Однако лизинговые
контракты часто предусматривают право
арендатора на выкуп имущества по льготной
или остаточной стоимости либо заключение
нового соглашения об аренде. В
настоящее время в хозяйственной практике
развитых стран применяются различные
формы лизинга, каждая из которых
характеризуется своими специфическими
особенностями. К наиболее распространенным
из них следует отнести: – операционный,
или сервисный, лизинг (operating
lease);
– финансовый,
или капитальный, лизинг (financial
lease);
– возвратный
лизинг (sale
and lease back);
– раздельный,
или кредитный, лизинг (leveraged
lease);
– прямой
лизинг (direct
lease)
и
др. Необходимо
отметить, что все существующие виды
подобных соглашений являются
разновидностями двух базовых форм
лизинга – операционного либо финансового. Операционный
(сервисный) лизинг
–
это
соглашение, срок которого меньше периода
полной амортизации арендуемого актива
(как правило, от 1 года до 3 лет). При этом
предусмотренная контрактом плата не
покрывает полную стоимость актива, что
вызывает необходимость сдавать его в
лизинг несколько раз. Финансовый
лизинг
–
соглашение,
предусматривающее специальное
приобретение актива в собственность,
с последующей сдачей в аренду (временное
пользование) на срок, близкий к сроку
его полезной службы (амортизации).
Выплаты по такому соглашению, как
правило, обеспечивают лизингодателю
полное возмещение затрат на приобретение
актива и оказание прочих услуг, а также
соответствующую прибыль. Возвратный
лизинг
представляет
собой систему из двух соглашений, при
которой владелец продает оборудование
в собственность другой стороне с
одновременным заключением договора о
его долгосрочной аренде у покупателя.
В качестве покупателя здесь обычно
выступают коммерческие банки,
инвестиционные, страховые или лизинговые
компании. Еще
одной разновидностью финансового
лизинга является его раздельная
форма
,
предусматривающая участие в сделке
третьей стороны – инвесторов, в качестве
которых обычно выступают банки, страховые
или инвестиционные компании. При
прямом
лизинге
арендатор
заключает лизинговое соглашение
непосредственно (напрямую) с производителем
либо с созданной при нем лизинговой
компанией. Таким
образом, под лизингом в Российской
Федерации законодательно признается
только финансовый лизинг, для которого
характерны следующие специфические
черты
: – третий
обязательный участник – поставщик
оборудования; – наличие
комплекса договорных отношений; – специальное
приобретение оборудования для сдачи
его в лизинг; – активная
роль лизингополучателя; – обязательное
использование предмета лизинга в
предпринимательских целях Согласно
закону предметом
лизинга
могут
быть любые непотребляемые вещи
(предприятия, имущественные комплексы,
здания, сооружения, оборудование,
транспорт, движимое и недвижимое
имущество и т.п.), используемые для
предпринимательской деятельности. Предметом
лизинга в Российской Федерации не могут
быть
: – земельные
участки и другие природные объекты; – имущество,
изъятое из оборота или ограниченное в
обороте; – результаты
интеллектуальной деятельности. В
настоящее время рынок лизинга в Российской
Федерации развивается очень быстрыми
темпами. Вместе с тем по доле лизинга в
финансировании предприятий Россия
значительно уступает развитым странам,
где она составляет от 15 до 30% всех
капиталовложений. Крупнейшими
лизинговыми компаниями в Российской
Федерации являются РТК-Лизинг,
Авангард-лизин г, Альфа-Лизинг,
Росагролизинг, Русско-германская
лизинговая компания и др. Основными
преимуществами лизинга являются:
– обеспечивает
финансирование инвестиционной операции
в полном объеме и не требует немедленного
осуществления платежей, что позволяет
использовать дорогостоящие активы без
отвлечения значительных объемов средств
из хозяйственной деятельности; – формально
предприятию проще получить активы по
лизингу, чем ссуду на его приобретение,
так как предмет лизинга при достаточной
ликвидности может одновременно выступать
в качестве залога; – более
гибкий источник, чем ссуда, так как
предоставляет возможность обеим сторонам
выработать удобную схему выплат
(например, лизинговые платежи могут
осуществляться после получения выручки
от реализации товаров, произведенных
на арендованном оборудовании); – допускает
различные формы и виды обеспечения; – снижает
риски, связанные с владением активами; – в
Российской Федерации лизинговые платежи
относятся на издержки производства
(себестоимость) лизингополучателя в
полном объеме и, соответственно, снижают
налогооблагаемую прибыль; – полученные
активы, как правило, не числятся у
лизингополучателя на балансе, что
освобождает его от уплаты налога на это
имущество; – обеспечивает
возможность получения квалифицированного
сервисного и технического обслуживания
и др. К
специфическим недостаткам лизинга
можно отнести следующие
: – для
лизингополучателя конечная стоимость
лизинга получается обычно более высокой,
чем покупка оборудования в кредит; – необходимость
внесения аванса в размере 25–30% от
стоимости сделки; – платежи
носят обязательный характер и производятся
в установленные сроки независимо от
состояния оборудования и результатов
хозяйственной деятельности; – выгоды
от ускоренной амортизации оборудования
достаются лизингодателю; – лизинг
увеличивает финансовые риски предприятия; – в
отечественных условиях необходимы
дополнительные гарантии или залог; – юридическая
сложность сделки и др
Внутренние источники финансирования предприятия
Привлеченные средства
Кредит — как источник финансирования предприятия
Лизинг — как источник финансирования предприятия
Заемное финансирование осуществления проектов предусматривает две формы займов: краткосрочные и среднесрочные займы из коммерческих банков для образования оборотных средств и различные формы кредитов поставщика; долгосрочные заемные средства для образования основных фондов или реального капитала предприятия, осуществляющего проект. Возможность использования заемного финансирования для конкретного проекта обычно регулируется определенными правилами, связанными со структурой и стоимостью используемых ресурсов. Такими правилами могут быть ограничения по конвертируемости акций и декларация о выплате дивидендов, принимаемые при формировании акционерного капитала. Кроме этих правил необходимо учитывать поддержание определенного соотношения в структуре капитала предприятия между собственными и заемными средствами с целью минимизации затрат на финансирование.
Долгосрочное заемное финансирование инвестиционного проекта. Источниками долгосрочного заемного финансирования (называемого также долговым финансированием) могут быть долгосрочные кредиты коммерческих банков, кредиты государственных учреждений, ипотечные ссуды, частное размещение долговых обязательств предприятия, осуществляющего проект. Долгосрочное заемное финансирование может включать использование кредитов иностранных юридических лиц и международных организаций. Выбор варианта долгосрочного (долгового) финансирования базируется на результатах анализа устойчивости проекта и оценок его возможностей обеспечивать погашение кредита и выплату процентов за него. В дополнение к указанным выше источникам для долгосрочного финансирования могут использоваться такие формы, как эмиссия облигаций и долговых обязательств предприятия, осуществляющего проект. Эта форма финансирования инвестиционных проектов часто используется при осуществлении проектов реконструкции и расширения действующих предприятий.
Важным источником заемного финансирования инвестиций для многих развивающихся стран служат кредитные соглашения на межгосударственном уровне. Это может быть общий двухсторонний кредит или принудительный кредит, который связан с закупкой машин и оборудования (или другой продукции) из определенной страны либо от определенного изготовителя.
Ипотечные ссуды (ссуды под залог недвижимости) получили распространение как один из важнейших источников заемного финансирования в странах с развитой рыночной экономикой. В такой сделке владелец имущества получает ссуду у залогодержателя (кредитора) и в качестве обеспечения возврата долга передает последнему право на преимущественное удовлетворение своего требования из стоимости заложенного имущества в случае отказа от погашения или неполного погашения задолженности. Наиболее распространенными объектами залога являются дома, фермы, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности юридических и физических лиц.
Для финансирования инвестиционных проектов используется несколько видов ипотечной ссуды: стандартная ипотечная ссуда, когда погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями в течение оговоренного сделкой срока; ссуда с ростом платежей, при которой на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются равными суммами; ипотека с изменяющейся суммой выплат. В установленный льготный период выплачиваются только проценты, при этом основная сумма долга за счет предоставляемой отсрочки начала ее погашения не увеличивается; ипотека с залоговым счетом. Этот вид ссуды предусматривает открытие специального счета, на который должник вносит некоторую сумму для подстраховки выплаты взносов на первом этапе осуществления проекта; заем со сниженной ставкой (залоговый счет открывает продавец поставляемого оборудования, для оплаты которого используется ссуда).
27 Источники и формы заемного финансирования организации
